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国际收支季节性有何扰动风险

作者: 中文核心期刊2018-10-13阅读:文章来源:中文核心期刊咨询网

  国际收支失衡与资本流动,国际收支顺差,资本流入密切相关,导致资产泡沫。 盈余收窄,量化宽松货币政策退出,资本外流,流动性风险增加,接下来小编简单介绍一篇优秀国际经济论文。

国际经济评论

  一、国际收支季节性扰动状况

  对我国国际收支平衡表分析,有利于了解国际资本流动在我国情况。将国际收支项目分解来看,一季度外汇占款较高源于资本和金融项目顺差较高,而四季度外汇占款较高则是由于经常项目顺差较高。进一步细分,一季度金融项目顺差较高,一方面与贸易结算延迟有关,另一方面也反应了人民币升值预期下的套利资金流入;四季度经常项目顺差较高,主要是由于国外重大节日多分布在第四季度,导致四季度贸易顺差较高。我们逐项分析了2003-2013年间我国国际收支平衡表:

  图1经常项目和资本金融项目的

  季节性分布(2003-2013)

  资料来源:WIND

  首先,经常项目下的“货物贸易”顺差四季度最高,而一季度最低,这主要是受到国内外假期因素的影响。美欧是中国主要的出口国,而消费需求最为旺盛的感恩节和圣诞节都集中于四季度,这导致我国四季度贸易顺差能够占到全年贸易顺差的35%左右。一季度贸易顺差仅占全年的15%左右。其次,经常项目下的“投资收益”项目在二季度和四季度逆差较大,这可能与会计制度和商务部估算偏差有关。我国对外投资主要是债权投资,收益率相对较低。外来投资以外商直接投资为主,主要是股权投资,收益率相对较高。债务收入按期支付,而股息收入则主要随着企业半年报及年报集中支付,这导致我国6月和12月投资收益逆差较大。资本和金融项目下的“外商直接投资”顺差集中于四季度,这主要与地方政府考核有关。再次,金融项目下的“其他投资”在一季度出现大幅顺差是推高一季度外汇占款季节性上升的主要原因。“其他投资”项下的“贸易信贷”在四季度录得较大逆差,这主要与四季度贸易顺差较高有关。而“外币贷款和存款”变动可能也与贸易的季节性相关。一方面,外汇贷款一般不允许直接结汇,而主要用于进口付汇。所以,外汇贷款首先受到进口付汇需求的影响。我们观察到,上半年企业进口购汇意愿季节性增强(这可能与上半年贸易顺差低有关),这大致可以解释外汇贷款在上半年放量的现象。另一方面,在稳定的人民币升值预期(当然近期人民币汇率预期有所变化)下,有外汇需求的企业不选择购汇,而使用外汇贷款是一种占优选择。但这会造成银行外汇存款头寸紧张,需从境外大量拆入外汇(对外资银行在华分支机构来说跨境调度资金更加

  图2其他投资三个分项的季节性分布(2003-2013)

  资料来源:WIND

  方便)。上半年(特别是一季度)贸易顺差低导致外汇需求更高,外币贷款和境外拆入外汇规模也会更大。此外,春节前由于银行间市场资金较为紧张,也会吸引一部分套利资金通过这一科目入境。

  二、国际收支季节性扰动风险

  根据经济增长7.5%的口径计算,2014年全年新增基础货币需要达到3万亿以上。2014年外汇占款的趋势性下降将带来全年巨大的基础货币缺口,在中性假设下估计这一缺口高达1-1.5万亿。从广义货币增速和货币乘数倒推基础货币供应量。考虑到全年货币政策中性维稳的基调,广义货币增速应该不会过度偏离13%的目标增速。一季度货币乘数为4.22,但考虑到季节扰动的影响,全年货币乘数大概率落在4-4.2之间。根据这两个假设,在较乐观情形下,全年需要2.9万亿的基础货币,而在相对中性情形下,需要3.3到3.7万亿的基础货币。

  表1:新增基础货币的情景分析(单位:亿元)

  资料来源:WIND

  公开市场操作可以平滑流动性,但难以承担提供基础货币的职责。依靠公开市场提供短期流动性,与维稳货币乘数之间存在悖论。也就是说,如果公开市场操作提供的基础货币期限过短,那么商业银行就无法匹配较长的资产运用,这会限制商行资产扩张能力,降低货币乘数。若以短期流动性滚动操作为主提供基础货币,同时考虑到货币乘数下滑的影响,需要补足的基础货币缺口可能超过上述估计1.4万亿。因此,公开市场操作可以用于平滑流动性,但是难以提供长期基础货币。

  阅读期刊:国际经济评论

  《国际经济评论》(双月刊)由中国社会科学院世界经济与政治研究所主办,创刊于1996年,属国内外公开发行的国际问题学术刊物。是由社科院世经政所所长张宇燕担任主编、邵滨鸿担任执行主编,是国内惟一一份专门对国际经济进行学术评论的刊物。

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